本文觸及重要上市機構(gòu)：華錄百納(行情300291,買入)、奧拓電子(行情002587,買入)、亞泰集團(行情600881,買入)、貴人鳥(行情603555,買入)、樂視網(wǎng)(行情300104,買入)

編者按：華錄百納11月30日公告叫作，子機構(gòu)華錄體育擬3405.7萬元認購歐冠籃75%股權(quán)，后者主營體育競賽項目等。機構(gòu)暗示，這次投資是獲取國際頂級體育產(chǎn)業(yè)IP的初步行動。

事實上，近來政策紅利加速體育市場化進程，華錄百納、奧拓電子等多家上市機構(gòu)機構(gòu)紛紛布局體育產(chǎn)業(yè)。分析人士認為，與國外發(fā)達國家的成熟市場相比，國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)有很大的提高空間，政策紅利和產(chǎn)業(yè)商場化加深將進一步釋放消費。

上市機構(gòu)積極布局

亞泰集團11月28日公告叫作，擬出資1500萬元與其他3家股東一起發(fā)起設(shè)立吉林亞泰體育文化發(fā)展股份有限機構(gòu)，機構(gòu)持有30%股權(quán)，為其第二大股東。亞泰體育注冊資本為5000萬元，主營體育資源研發(fā)、體育組織市場推廣、賽事策劃和運營、校園足球等。

奧拓電子近期暗示，體育行業(yè)始終是機構(gòu)LED制品的重要應用行業(yè)之一。機構(gòu)正嘗試運用國外的賽事服務(wù)經(jīng)驗，結(jié)合自己在設(shè)備、技術(shù)、服務(wù)上的優(yōu)良積極拓展國內(nèi)市場，將繼續(xù)加大在這一行業(yè)的投入，經(jīng)過技術(shù)+服務(wù)的模式，擴大機構(gòu)在體育行業(yè)的規(guī)模。貴人鳥日前公告，擬定增募資16.81億元用于供應鏈建設(shè)、體育云平臺建設(shè)等，布局體育產(chǎn)業(yè)上游。

多家體育產(chǎn)業(yè)鏈上的新三板上市機構(gòu)亦在加速布局體育產(chǎn)業(yè)。

體育之窗宣布，以13.8億元戰(zhàn)略投資在線棋牌運營平臺聯(lián)眾國際；與阿森納結(jié)成中國地區(qū)合作伙伴關(guān)系，一起推動中國足球發(fā)展。業(yè)內(nèi)人士暗示，機構(gòu)形成為了覆蓋賽事、場館、體育迷、衍生商品及服務(wù)的多維度產(chǎn)業(yè)鏈。此次入股聯(lián)眾國際，有助于借助其在棋牌運動中的優(yōu)良，更進一步地延展在體育板塊的布局。

政策大力推動

去年以來，國家發(fā)布多項政策促進體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，將體育健身做為新的經(jīng)濟增長點。

《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》2014年10月發(fā)布，強調(diào)到2025年，體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將超過5萬億元；全民健身提升為國家戰(zhàn)略；鼓勵境外資本投資體育產(chǎn)業(yè)；支持符合要求的體育制品、服務(wù)等企業(yè)上市；對部分體育企業(yè)給予稅收優(yōu)惠；取消商場性和群眾性體育賽事活動審批等。同年11月26日，《關(guān)于創(chuàng)新重點行業(yè)投融資機制鼓勵社會投資的指點意見》發(fā)布，再次說到體育健身。2015年3月16日，《中國足球改革發(fā)展總體方法》發(fā)布。

業(yè)內(nèi)人士暗示，國家政策推動利用體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，拉動內(nèi)需、促進消費、增多就業(yè)，并大力鼓勵體育產(chǎn)業(yè)與文化創(chuàng)意和設(shè)計服務(wù)業(yè)融合，引導社會資本流向發(fā)展潛能巨大的體育產(chǎn)業(yè)。

校園行業(yè)潛能大

在制度創(chuàng)新的同期，多家上市機構(gòu)著手布局校園體育行業(yè)。

貴人鳥于宣布擬投入2.09億元布局校園體育賽事資源，與中國大學生體育協(xié)會、中國中學生體育協(xié)會、山西傳媒學院、虎撲、尤尼斯體育文化傳播簽署《合作框架協(xié)議書》，成立3家機構(gòu)，分別從事校園體育內(nèi)容專業(yè)視頻制作、賽事運營以及體育經(jīng)紀業(yè)務(wù)。

新三板上市機構(gòu)歐迅體育亦宣布布局校園足球。機構(gòu)于11月25日發(fā)布公告叫作，與全國億萬學生陽光體育運動領(lǐng)導小組辦公室授權(quán)單位中青世紀陽光體育產(chǎn)業(yè)有限機構(gòu)簽署“全國校園陽光體育足球班級聯(lián)賽”的合作框架協(xié)議，一起推動以學校班級聯(lián)賽為基本的項目。

業(yè)內(nèi)人士暗示，校園體育賽事研發(fā)處在初期，在商場化研發(fā)上有很大潛能待挖。

樂視網(wǎng):收入增長再提速，生態(tài)價值持續(xù)彰顯

機構(gòu)頒布了2015年三季報，單三季度收入391，426.13萬元，同比增長116.70%，歸屬凈利12，231.68萬元，同比增長84.61%。前三季度收入837，497.43萬元，同比增長76.50%，歸屬凈利37，704.77萬元，同比增長72.84%。同期，公告表示匯金機構(gòu)作為機構(gòu)第5大股東，持股1.51%。

事件評論。

收入增長提速，再次彰顯生態(tài)協(xié)同優(yōu)良。單三季度機構(gòu)的三大主營業(yè)務(wù)宣傳、終端營銷以及會員及發(fā)行業(yè)務(wù)全面開花，同比增速分別高達62.48%、162.23%及60.99%，相比于2015H1均實現(xiàn)大幅提高。增長的重點原由在于機構(gòu)“平臺+內(nèi)容+終端+應用”全產(chǎn)業(yè)鏈布局的高協(xié)同性:內(nèi)容方面，機構(gòu)推出《小時代4-靈魂盡頭》、《何以笙簫默》、樂視體育獨家版權(quán)賽事直播等獨播資源，自制內(nèi)容《拐個皇帝回現(xiàn)代》、《十周嫁出去》亦有不俗表現(xiàn)，驅(qū)動機構(gòu)視頻網(wǎng)站日均UV從去年同期（前三季度）4500萬增長至5300萬，峰值大幅從6500萬增長至9000萬，帶動了宣傳收入及會員收入；同期，超級電視年內(nèi)完成產(chǎn)能爬坡，銷量快速提高，9月19日“樂迷節(jié)”機構(gòu)單日營銷38.2萬臺，全年銷量目的300萬臺有自信心實現(xiàn)，促進收入增長同期，亦為機構(gòu)其他業(yè)務(wù)帶來海量高粘性用戶，用戶價值正逐步釋放。

連續(xù)推出新智能新制品，創(chuàng)新能力明顯。機構(gòu)已于9月24日推出了第三代超級電視六款新品X40、X43、X50、X55、Max65、Max70，營銷狀況看好，機構(gòu)將來將圍繞超級電視制品線，推出多種配件，優(yōu)化用戶體驗，同期或連續(xù)推出智能電視之外符合“品質(zhì)生活”的全新智能制品，值得連續(xù)期待。

開啟新行業(yè)擴張，生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)延展完善。機構(gòu)近期與重慶市政府達成深度合作進行擴張，并攜手衛(wèi)寧軟件(行情300253,買入)探索各類互聯(lián)網(wǎng)+模式下的醫(yī)療健康云服務(wù)業(yè)務(wù)。重申針對機構(gòu)當前以規(guī)模擴張為第1要務(wù)戰(zhàn)略的認可，隨著機構(gòu)用戶數(shù)增長、應用服務(wù)能力進一步完善，機構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)綜合生態(tài)將持續(xù)完善。

維持“買入”評級。機構(gòu)做為A股互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)龍頭，發(fā)展連續(xù)呈現(xiàn)積極面貌、生態(tài)效應持續(xù)表現(xiàn)，48億定增項目已獲準，將緩解機構(gòu)資金需要，同期機構(gòu)適時推出了第三期股票期權(quán)激勵計劃（草案），內(nèi)生動力進一步強化，維持“買入”評級。

國旅聯(lián)合(行情600358,買入):體育產(chǎn)業(yè)基金收購盈博訊彩，試水中游媒介+競彩

體育產(chǎn)業(yè)并購基金項目起始逐步落地

蘇州工業(yè)園區(qū)華旅新績體育投資中心（簡叫作“體育產(chǎn)業(yè)并購基金”）系國旅聯(lián)合股份有限機構(gòu)的全資子機構(gòu)國旅聯(lián)合體育發(fā)展有限機構(gòu)、上海華設(shè)金融、及華設(shè)資產(chǎn)一起設(shè)立。華設(shè)資產(chǎn)增資后，華旅新績注冊資本達到2億元。其中，國旅體育占出資總額的5%，華設(shè)金融占0.05%，華設(shè)資產(chǎn)占94.45%。該基金的設(shè)立圍繞體育關(guān)聯(lián)資產(chǎn)等投資目的進行投資與收購。華旅新績此次收購北京盈博訊彩網(wǎng)絡(luò)科技有限機構(gòu)，系該基金對體育產(chǎn)業(yè)投資的首次嘗試。

收購項目起點較高，標的優(yōu)秀

北京盈博訊彩網(wǎng)絡(luò)科技有限機構(gòu)日前重點制品和服務(wù)為以下三項:（1）“最樂彩”Web站，該網(wǎng)站定位置于專業(yè)的足球新聞媒介和競猜舉薦方法交易平臺，舉薦方法屬于收費的C2C模式；（2）“聊球吧”App，融合新媒介、足球數(shù)據(jù)的球迷吐槽PK垂直社區(qū)，經(jīng)過會員分級、道具等來實現(xiàn)2C收費；（3）“足球黃腔”，以黃健翔為個人品牌的體育視頻節(jié)目，收入重點來自企業(yè)客戶的宣傳投放、版權(quán)分發(fā)等。華旅新績對盈博訊彩完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資以后，盈博訊彩承諾2016-18年的凈利潤將分別不小于2539、4563、6206萬元。盈博訊彩核心團隊成員包含黃健翔、顏曉華等體育界知名人士，咱們認為專業(yè)的團隊疊加專業(yè)的資本運作，將使得盈博訊彩的發(fā)展更進一步。

投資意見

咱們認為此次對外投資是機構(gòu)試水體育產(chǎn)業(yè)中游媒介端及體彩行業(yè)的一次積極嘗試，但因為機構(gòu)占比小，且對其不合并財務(wù)報表，因此呢戰(zhàn)略道理大于實質(zhì)道理。咱們仍給予機構(gòu)“增持”的投資評級，暫維持機構(gòu)的盈利預測不變，預計機構(gòu)15-17年的eps為0.02、0.02、0.08元。機構(gòu)定增后業(yè)務(wù)布局將加速，故意見投資者繼續(xù)積極關(guān)注。

互動娛樂(行情300043,買入):收購西甲西班牙人足球俱樂部

1.6，400萬歐元控股西甲西班牙人足球俱樂部50.1%股權(quán)?；訆蕵啡Y子機構(gòu)皇家西班牙人俱樂部（香港）有限機構(gòu)以每股78歐元收購皇家西班牙人45.1%-56%股權(quán)，并承諾在將來4年以每股78歐元收購賣方保存的5%股份，最后可掌控俱樂部股份超過50.1%。這次購買皇家西班牙人45.1%-56%股權(quán)金額在1，430.48萬歐元-1，776.21萬歐元之間，機構(gòu)全資子機構(gòu)在收購皇家西班牙人股權(quán)后，將向皇家西班牙人增資不超過4，500萬歐元。另一加上將來預期收購賣方保存的5%股份約158.59萬歐元，收購總金額合計不超過6，434.80萬歐元。

2.引入頂級賽事資源和先進俱樂部運營經(jīng)驗。皇家西班牙人是西班牙甲級足球聯(lián)賽20家俱樂部之一，持有115年悠久歷史，曾經(jīng)得到西班牙國王杯冠軍4次、歐洲聯(lián)盟杯亞軍2次、西班牙足球甲級聯(lián)賽季軍4次。在西甲2011-2015年賽季中，分別排名13/13/14/10/10名，在歷史積分總排行榜上位居第7位，持有豐富的賽事經(jīng)驗和較強的運營實力。此次收購幫忙機構(gòu)引入兩大資源:第1，引入頂級賽事資源，幫忙機構(gòu)把握球隊運營版權(quán)，實現(xiàn)對西甲聯(lián)賽的全面研發(fā)；另一方面，引入先進俱樂部運營經(jīng)驗，學習歐洲先進職業(yè)聯(lián)賽的俱樂部盈利模式，加強機構(gòu)體育商場研發(fā)能力和運作機制。

1）中國企業(yè)首次控股歐洲五大頂級聯(lián)賽足球俱樂部。在過去的一年中，國內(nèi)企業(yè)加大了海外體育資源的布局，在與西班牙足球合作方面，2014年8月，互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)錢寶作為皇家社會、巴列卡諾的贊助商；2015年1月，萬達集團出資4，500萬歐元購買馬德里競技足球俱樂部20%股份；2015年4月，雙刃劍幫忙道博股份(行情600136,買入)計劃收購西甲馬拉加俱樂部95%以上股權(quán)；2015年8月，PPTV以16億元得到2015-2020年西甲聯(lián)賽中國地區(qū)度假全媒介版權(quán)。此次機構(gòu)收購皇家西班牙人是中國與西班牙在足球方面的另一項重大合作，是國內(nèi)企業(yè)在體育產(chǎn)業(yè)方面走向國際化的關(guān)鍵之舉。

2）俱樂部日前虧損，后續(xù)有望隨足球轉(zhuǎn)播分成改革的落實得到改善。以往西甲聯(lián)賽是典型的“豪門體制”，采用電視轉(zhuǎn)播權(quán)采取分銷制度，巴薩、皇馬兩大豪門和其他俱樂部之間貧富差距大。以2014年賽季為例，巴薩和皇馬的電視轉(zhuǎn)播權(quán)收入達到1.4億歐元，而排在后面的格倫納達和瓦拉多利德等隊僅有1，800萬歐元的電視轉(zhuǎn)播收入。對比英超聯(lián)賽，后者采用整體打包營銷電視轉(zhuǎn)播權(quán)的制度，避免貧富差距過大。英超在2015年年初將3個賽季電視轉(zhuǎn)播權(quán)以51.36億英鎊出售，其中50%的利潤平均分配給20家俱樂部，其中25%的利潤用于草根足球，豪門俱樂部只能從另一25%的利潤中多分一部分獎金，因此呢，上個賽季英超轉(zhuǎn)播權(quán)收益最高的利物浦俱樂部拿到了1.17億歐元，而墊底的加迪夫城俱樂部亦有7，450萬歐元的電視轉(zhuǎn)播收入。2015年5月，西班牙政府經(jīng)過職業(yè)足球轉(zhuǎn)播分成改革的法案，從2016年起始，西甲將效仿英超的做法，將電視轉(zhuǎn)播權(quán)整體出售，電視轉(zhuǎn)播費將較以往更為平均的分給20只球隊，改變皇馬和巴薩兩家獨大的特權(quán)，皇家西班牙人做為中等球隊的轉(zhuǎn)播收入將逐步得到改善。

3.“互動娛樂產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈”戰(zhàn)略布局更進一步。日前，機構(gòu)的重點業(yè)務(wù)涵蓋玩具、游戲、影視、互聯(lián)網(wǎng)宣傳等。這次投資是機構(gòu)打造“互動娛樂產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈”的重要一步，亦是機構(gòu)“國際化”戰(zhàn)略的重要構(gòu)成部分。體育業(yè)務(wù)將與機構(gòu)其他業(yè)務(wù)形成較好的協(xié)同效應。一方面，利用皇家西班牙人的資源優(yōu)良，為機構(gòu)玩具、游戲、影視等業(yè)務(wù)供給更廣的營銷途徑及更加多的客戶資源。另一方面，經(jīng)過創(chuàng)立包含游戲、影視、衍生品、體育、互聯(lián)網(wǎng)宣傳多輪驅(qū)動的IP資源產(chǎn)業(yè)價值共享體系，實現(xiàn)對體育業(yè)務(wù)的價值反哺，進一步豐富和完善機構(gòu)構(gòu)建的泛娛樂產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。

4.投資意見:當前，體育產(chǎn)業(yè)景氣度連續(xù)提升，此次收購幫忙機構(gòu)布局體育產(chǎn)業(yè)，分享行業(yè)增長紅利，完善機構(gòu)“互動娛樂產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈”的戰(zhàn)略布局。機構(gòu)當前市值200億元，按照萬得一致預期2015-2017年機構(gòu)全面攤薄每股收益分別為0.32、0.41、0.61元。意見連續(xù)關(guān)注機構(gòu)在收購西甲西班牙人足球俱樂部后的研發(fā)運營狀況和機構(gòu)各業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效果。

華錄百納:“內(nèi)容+營銷+體育”全面布局

機構(gòu)傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)為電視劇業(yè)務(wù)，近幾年受到“一劇兩星”政策影響，電視劇業(yè)務(wù)增速有所放緩。2014年11月，機構(gòu)以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買藍色火焰100%股權(quán)，交易價格為25億元，以此切入營銷和綜藝節(jié)目制作行業(yè)，藍色火焰引入韓國綜藝“夢之隊”，打造現(xiàn)象級綜藝IP。另外，2015年6月，華錄百納與藍色火焰一起出資5億元成立華錄體育，日前機構(gòu)已獲取中超、足協(xié)杯的合作資源，并得到歐洲籃球冠軍聯(lián)賽將來15年獨家運營權(quán)和河北冰雪賽事運營權(quán)。預計將來三年綜藝節(jié)目和體育板塊將貢獻較高利潤，市值具備很強成長空間。咱們預計2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予機構(gòu)310億元市值目的，對應目的價43.80元，首次評級買入。

支撐評級的要點

收購藍色火焰，擴展電視節(jié)目制作和內(nèi)容營銷行業(yè)。藍色火焰成功制作《最美和聲》、《女神的新衣》等綜藝節(jié)目，并引入韓國綜藝“夢之隊”打造原創(chuàng)綜藝IP，將來2年將推出含《旋風孝子》在內(nèi)的8檔綜藝節(jié)目。

戰(zhàn)略突破體育產(chǎn)業(yè)板塊，打造領(lǐng)先體育娛樂平臺。成立華錄體育，并且機構(gòu)已獲取中超、足協(xié)杯的合作資源，并得到歐洲籃球冠軍聯(lián)賽將來15年獨家運營權(quán)和河北冰雪賽事運營權(quán)。

貫穿互聯(lián)網(wǎng)思維，開創(chuàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的T2O2O商場模式?！杜竦男乱隆?span style="color: green;">經(jīng)過與電商平臺合作，開創(chuàng)即看即買的T2O2O模式，《前往世界的盡頭》與阿里“去啊”旅游互動的T2O2O模式。

評級面臨的重點危害

被收購機構(gòu)業(yè)績不達預期；影視綜藝行業(yè)系統(tǒng)性危害。

估值

預計機構(gòu)2015-2017年每股收益為0.56、0.67、0.82元，給予機構(gòu)310億元市值目的，對應股本目的價43.80元，首次評級買入。

中體產(chǎn)業(yè)(行情600158,買入):業(yè)績低點呈現(xiàn)，體育業(yè)務(wù)優(yōu)良顯著

投資要點:

業(yè)績低點呈現(xiàn)，體育業(yè)務(wù)優(yōu)良顯著

機構(gòu)于10月30日頒布2015年三季報，前三季度機構(gòu)共實現(xiàn)營收4.08億元，同比下降49.51%；歸屬于上市機構(gòu)股東凈利潤為5006.71萬元，同比下降24.24%。

機構(gòu)前三季度業(yè)績下滑重點是繼續(xù)受到國內(nèi)房地產(chǎn)市場連續(xù)低迷及機構(gòu)去庫存壓力很強的影響，拖累了機構(gòu)整體的營收及業(yè)績水平。咱們認為在日前國內(nèi)市場資金成本連續(xù)走低，促進房地產(chǎn)市場基本面逐步復蘇的大背景下，機構(gòu)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有望逐步走出周期性低點，針對機構(gòu)業(yè)績貢獻度的提高將逐步轉(zhuǎn)暖，使得明年業(yè)績同比有望表現(xiàn)出低基數(shù)效應另一方面，機構(gòu)日前的看點仍然在于其體育產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健布局。在今年國內(nèi)市場針對優(yōu)秀體育賽事舉辦權(quán)、轉(zhuǎn)播權(quán)等稀缺性資源定價大幅度增長的狀況下，機構(gòu)數(shù)年來辛勤耕耘的北馬、環(huán)中國、高爾夫中巡賽三大品牌賽事已然起始步入收獲期。咱們認為一方面機構(gòu)數(shù)年來針對體育賽事經(jīng)營、管理的一系列統(tǒng)一規(guī)劃能力在國內(nèi)處在頂尖水平，另外國內(nèi)賽事版權(quán)價值的迅猛提高將有利于機構(gòu)旗下賽事的市場知名度和參與度進一步加強，從而使得機構(gòu)的業(yè)績與估值顯現(xiàn)雙重提振效應。因此呢咱們仍然長時間看好機構(gòu)在體育產(chǎn)業(yè)的布局及發(fā)展前景。

投資意見與盈利預測

整體從大環(huán)境來看，咱們認為日前國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)起步勢頭已然確立，資本市場的跑步式入住將連續(xù)推升行業(yè)內(nèi)關(guān)聯(lián)優(yōu)秀標的的估值水平，因此呢咱們認為機構(gòu)數(shù)年來在體育產(chǎn)業(yè)的全面布局已經(jīng)起始步入收獲期。機構(gòu)數(shù)年來在賽事培育運營、場館建設(shè)管理等關(guān)鍵行業(yè)的深厚積淀在國內(nèi)同行業(yè)中優(yōu)良顯著，今年業(yè)績的相對低基數(shù)效應將順勢推升機構(gòu)明年業(yè)績與估值的“雙高”效應。咱們繼續(xù)保持長時間看好機構(gòu)在體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，暫時維持機構(gòu)的盈利預測不變，繼續(xù)給予“增持”的投資評級。