作者：蘇杭

出品：洞察IPO

3月3日，在全面注冊制下轟轟烈烈的主板IPO平移潮中，邁創(chuàng)企業(yè)管理服務(wù)股份有限機(jī)構(gòu)（以下簡叫作“邁創(chuàng)股份”）亦平移了滬市主板IPO申請，并于近期接受了上交所問詢。

邁創(chuàng)股份主營售后外包服務(wù)，業(yè)務(wù)模式的造血能力弱，嚴(yán)重依賴小米等大客戶，幫消費電子品牌售后送送維修備件，能否支撐邁創(chuàng)股份上市夢？

送送備件亦能上市？主營業(yè)務(wù)造血能力弱

邁創(chuàng)股份是一家專注于電子行業(yè)的第三方售后外包服務(wù)集成商，致力于為品牌企業(yè)供給以數(shù)字化為基本的一站式售后服務(wù)管理平臺，并兼顧品牌企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的傳統(tǒng)供應(yīng)鏈服務(wù)。

不外，邁創(chuàng)股份的所說“售后外包服務(wù)”，并非是消費者平常的售后服務(wù)點，而是在這些售后服務(wù)點與廠家之間進(jìn)行備件的配送與回收。

在招股書中，邁創(chuàng)股份自述主營業(yè)務(wù)是基于云計算、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代信息技術(shù)，對品牌客戶售后服務(wù)中的物流、商流、信息流和資金流進(jìn)行設(shè)計、規(guī)劃、掌控和優(yōu)化，從而達(dá)到降低運營成本、加強(qiáng)售后維修效率及客戶滿意度的目的。

除了售后服務(wù)，邁創(chuàng)股份的業(yè)務(wù)還包含傳統(tǒng)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，重點在生產(chǎn)環(huán)節(jié)為客戶供給生產(chǎn)庫存管理、全世界物料調(diào)撥服務(wù)及輔助包材；以及軟件服務(wù)，重點供給內(nèi)部管理系統(tǒng)的研發(fā)、運維，及UI設(shè)計、小程序研發(fā)等，但收入占比較小。

日前，售后服務(wù)管理為邁創(chuàng)股份的重點收入源自，2019年-2021年及2022年1-6月（“報告期”），邁創(chuàng)股份的收入分別為5.01億元、7.12億元、11.21億元及6.63億元，凈利潤分別為4013.12萬元、7207.09萬元、1.07億元及6280.09萬元。

其中來自售后服務(wù)管理的金額分別為4億元、6.17億元、10.52億元及6.2億元，分別占總收入的80.01%、86.74%、93.88%及93.5%。

邁創(chuàng)股份的服務(wù)模式分為售后綜合服務(wù)及售后專項服務(wù)，售后專項服務(wù)重點指為品牌商客戶供給倉儲物流、代理索賠及再制造等。

售后綜合服務(wù)則又分為定制模式及整包模式，兩種模式的相同點是都需先向品牌商支付購買備件的花費，而后在每月末或服務(wù)期結(jié)束后與品牌商或終端服務(wù)商結(jié)算花費。僅有在整包模式下，機(jī)構(gòu)能夠先行按照關(guān)聯(lián)制品營銷額及相應(yīng)的服務(wù)花費率向品牌商收費，小米、聯(lián)想、華碩等大客戶采用的便是這種形式。

尤其是在與小米的合作中，邁創(chuàng)股份需以自主計劃并承擔(dān)服務(wù)結(jié)果和備件冗余的模式，承接小米備件運營的售后綜合服務(wù)業(yè)務(wù)。

在以上形式下，邁創(chuàng)股份需要承擔(dān)海量的應(yīng)收賬款及存貨壓力。報告期各期末，其應(yīng)收賬款期末余額分別為1.89億元、2.64億元、3.1億元及4.83億元，占機(jī)構(gòu)當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為37.75%、37.08%、27.62%及72.79%；同期其存貨賬面價值分別為2.34億元、4.76億元、5.4億元及6.12億元，占當(dāng)期末總資產(chǎn)的比例分別為40.12%、56.77%、47.44%及45%。

因此呢，報告期內(nèi)邁創(chuàng)股份現(xiàn)金流連續(xù)凈流出，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-2.74億元、-1.26億元、-2072.19萬元及-8990.58萬元。

大客戶依賴愈演愈烈，行業(yè)技術(shù)壁壘不高

日前，邁創(chuàng)股份的服務(wù)品牌重點包含小米、聯(lián)想、華碩、Realme等。報告期內(nèi)，其向前五大客戶實現(xiàn)的收入占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為66.89%、78.06%、79.68%及80.34%，占比較高。

其中，向第1大客戶（2020年為第二大客戶）小米產(chǎn)生的收入金額占比分別為28.51%、31.17%、38.44%及50.13%；向第二大客戶（2020年為第1大客戶）聯(lián)想產(chǎn)生的收入金額占比分別為26.62%、39.59%、35.87%及25.95%。

2021年6月，小米集團(tuán)旗下投資平臺瀚星創(chuàng)投以4065.20萬元現(xiàn)金認(rèn)購邁創(chuàng)股份新增的239.2461萬股股份，并以1016.3萬元向原股東收購了508.15萬股股份，日前其總持股比例為4.51%，為機(jī)構(gòu)第三大股東。

2022年全年，邁創(chuàng)股份對小米的收入達(dá)到7.39億元，占機(jī)構(gòu)營業(yè)收入的比例提升至50.16%。

在問詢函中，上交所亦對邁創(chuàng)股份大客戶依賴的狀況進(jìn)行了問詢，需求其對客戶集中度較高的恰當(dāng)性、與重點客戶合作的穩(wěn)定性、機(jī)構(gòu)的連續(xù)經(jīng)營能力、將來市場空間以及大客戶依賴情況改善的可能性作出分析。

在回復(fù)中，邁創(chuàng)股份認(rèn)為是下游行業(yè)集中度較高引起了機(jī)構(gòu)客戶集中度較高，而售后服務(wù)管理擁有“嵌入式”的特點，品牌客戶一般不會輕易更換售后服務(wù)管理供應(yīng)商，且機(jī)構(gòu)與聯(lián)想、華碩合作時間超過10年未曾中斷，與小米自2015年合作迄今，因此呢合作關(guān)系擁有穩(wěn)定性和可連續(xù)性。

回復(fù)函表示，2022年全年，邁創(chuàng)股份向聯(lián)想營銷的金額為3.81億元，同比減少6.68%。

邁創(chuàng)股份暗示，2022年關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)收入規(guī)模下降，是因為受全世界宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及地緣原因的影響，行業(yè)整體性下滑，且機(jī)構(gòu)與小米、聯(lián)想合作穩(wěn)定，不存在重大有害變化的危害。

不外，雖然雙方的合作關(guān)系分崩離析的可能性較小，但大客戶的有些風(fēng)吹草動，還是會對邁創(chuàng)股份導(dǎo)致很強(qiáng)影響。

2022年度，機(jī)構(gòu)對聯(lián)想的服務(wù)器制品線收入規(guī)模較上年下降23.43%，邁創(chuàng)股份暗示重點系2022年度特別是上半年上海地區(qū)的售后服務(wù)工單量下降。

另外，2020年-2022年，機(jī)構(gòu)對華碩的收入分別為1461.72萬元、1469.55萬元和1119.44萬元，2022年收入下降，重點系售后綜合服務(wù)業(yè)務(wù)中承接的該客戶部分機(jī)型質(zhì)保期持續(xù)到期，而當(dāng)年度新機(jī)型上市時間較上年度有所延遲，引起售后服務(wù)工單量下滑。

不難看出，邁創(chuàng)股份主營業(yè)務(wù)不僅造血能力弱，易受大客戶的影響，且對大客戶尤其是小米集團(tuán)的依賴愈發(fā)嚴(yán)重。并且，該行業(yè)幾乎不存在什么技術(shù)壁壘，即使是最為倚重的小米，與邁創(chuàng)股份的合作亦僅限于河南、湖北、江蘇、浙江、上海等省市及部分境外區(qū)區(qū)。

令邁創(chuàng)股份引以為豪的“長時間的數(shù)據(jù)累積和大數(shù)據(jù)算法的連續(xù)迭代構(gòu)建了較高的競爭壁壘”所指的供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)服務(wù)技術(shù)，僅有一項得到了《授予發(fā)明專利權(quán)通告書》，其余6項最早與2021年12月申請，日前仍在申請其中。

截止2022年6月30日，邁創(chuàng)股份共有開發(fā)人員79人，占員工總數(shù)的7.33%，開發(fā)體系中本科及以上學(xué)歷占比接近60%。報告期內(nèi)，邁創(chuàng)股份開發(fā)花費分別為1305.23萬元、1499.57萬元、1992.08萬元及1210.94萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2.6%、2.11%、1.78%及1.83%，雖然高于同行業(yè)上市機(jī)構(gòu)的平均值，但與其想打造的“科技人設(shè)”，仍存在有些差距。

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